发布日期：2026-03-09 11:09    点击次数：104

作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2026 年 2 月 26 日，百度（NASDAQ：BIDU；HK：09888）发布了《2026 年第四季度及全年齿迹公告》。

财报发布当周，百度在好意思、港分别下降 8.41% 和 4.11%。讲明多数投资东说念主照旧把百度当成老牌蓝筹股，死盯营收、净利润。

然而，给 AI 赛说念上的选手估值，不论传统业务多赢利，不论赢利才气高涨照旧下降，应优先有计划 AI 业务的出息，而不是纠结于当期利润。按旧逻辑估值的百度，或被低估。

营收结构剧变2024 年，百度集团营收 1331 亿，同比减少 1.1%；2025 年，百度集团营收 1291 亿、同比减少 3%。主要原因是传统业务收入下降的幅度越过 AI 业务带来的收入增长。

咱们从三个方面素养百度营收结构：第一分部收入微降；第二在线营销收入下滑；第三中枢 AI 业务正在崛起：

分部收入

百度净集团收入分为：百度中枢（包括移动生态、智能云、智能驾驶）与爱奇艺（包括在线营销、会员管事、现实分发）两大块。

2025 年，百度中枢营收 1024 亿、同比下降 2.2%；爱奇艺营收 273 亿、同比下降 6.6%（不有计划分部间对消）。

在线营销

换个维度：To B 的"在线营销管事"和 To C 的"会员管事"。前者由百度搜索、爱奇艺提供，后者是爱奇艺的中枢业务。

2025 年前三季，在线营销收入 503 亿、同比减少 15.1%；会员管事收入 126 亿、同比减少 7.5%。

中枢 AI 业务

2025 年三季报运转，百度推出"全新 AI 原生视角"，按照产物、管事与 AI 的关连经过对中枢业务进行梳理——尝试绑定 AI 的归为"中枢 AI 新业务"、正在" AI 化"的归为"其他一般性业务"。

重组隔离后，中枢 AI 新业务包括三个分部：智能云基础要津（为企业及全球部门提供基础要津及平台管事）、AI 诈欺（举例面向个东说念主的百度文库、百度网盘）、AI 原生营销管事（用 AI 原生贬责决策提高客户营销答复，举例智能体、数字东说念主）。

2025 年 Q3，智能云基础要津收入 42 亿、同比增长 33%；AI 诈欺收入 26 亿、同比增长 6%；AI 原生营销管事收入 28 亿、同比增长 262%。

2025 年 Q4，智能云基础要津收入 58 亿、同比增长 143%；AI 诈欺收入 27 亿；AI 原生营销管事收入 27 亿、同比增长 110%。

2025 年，智能云基础要津收入 198 亿、同比增长 34%；AI 诈欺收入 102 亿、同比增长 5%；AI 原生营销管事收入 98 亿、同比增长 301%；中枢 AI 新业务总收入 400 亿、同比增长 48%。

百度业务的演进才刚刚运转。要是中枢 AI 业务占比每年提高 10%，2028 年占比将越过 70%。

对百度的估值逻辑应与时俱进，不可文风不动。

比如特斯拉，当整车销售事迹下滑，投资东说念主基于 FSD、无东说念主出租车、东说念主形机器东说念主的发展出息，为新兴业务单独估值，然后加总。#这其实是分项加总法 ‌（SOTP）的变种#

传统业务利润空间被压缩1）利润空间被压缩 5 个百分点

蓝色折旧线代毛利润、彩色堆叠桩代表用度率，蓝色归并彩色方可赢得打算利润：

2024 年，百度集团毛利润率 50.3%，销售 / 治理用度率 17.7%，研发用度率 16.6%；

2025 年，百度集团毛利润率降至 43.9%，销售 / 治理用度率提高到 20%，研发用度率降至 15.8%；

与 2024 年比较，百度集团毛利润率下降 6.5 个百分点，总用度率高涨 1.5 个百分点，利润空间被压缩 5 个百分点。

传统业务下滑，AI 新业务尚在成长，出现事迹波动很正常。

2）多量计提后的净利润

百度有一个当作酿成三季度巨亏 112.3 亿，那等于计提 161.9 亿恒久金钱减值。

多量减计并非像很多东说念主测度的那样，是砍掉或出售某个效益差的部门或业务，而是对落伍管事器、芯片等计较基础要津的一次性计提减值。

多量计提后，百度集团 2025 年归母净利润降至 55.9 亿。

剔除一次性金钱减值及激勉资本，2025 年百度 EBITDA 为 229 亿。

特斯拉 2023 年净利润高达 150 亿好意思元，2024 年降至 71.5 亿好意思元，2025 年缩水至 38.6 亿好意思元。

两年时分，特斯拉净利润跌 74.3%，且 2026 年大致率会堕入赔本（整车业务利润下滑、占净利润过半的碳排放配额出售收入归零，机器东说念主 / 无东说念主出租烧钱），但市值仍高达 1.5 万亿好意思元，市盈率 400 倍。

百度计提 162 亿金钱减值是一次性的，畴前几年不错如释重负。特斯拉运转叮咛计较基础要津的时点不会比百度晚，落伍硬件金钱也存在减值的必要性。

基于对畴前两三年的盈利预期，百度显着优于特斯拉。

AI 串起"闲棋冷子"对时间向上，开云sports能提前数年模暗昧糊看出梗概场所就一经是神东说念主了。乔布斯重返苹果时，对自后的 iPod、iPad、iPhone 莫得半点先见，只可沿着"科技要得志东说念主性"的理念探索进行。

2017 年晓谕 All in AI 以来，百度累计参加研发用度 1816 亿。到底哪些钱花在了刀刃上，当今还算不清。难怪很多旁不雅者以为，大搜以外参加都不值得，满是些"花里胡梢"的"闲棋冷子"。

跟着东说念主工智能向纵深发展，一些"闲棋冷子"被 AI 串了起来。

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比如 2025 年 8 月，百度文库、百度网盘调和推出通用智能体平台 GenFlow，使用户能够透过多智能体合营及当然谈话交互，升迁服从。多年来，百度在这两项业务上积累的天量数据、海量用户总算有了收场本身价值的契机。

现时后劲相对明确的闲棋有两枚：无东说念主出租车、芯片。

Robotaxi

特斯拉 1.5 万亿好意思元估值中，无东说念主出租车至少占 10%，也等于 1500 亿好意思元。

特斯拉无东说念主出租车恒久保管在几十辆车的极小限制，"无安全员测试"限制更小。

萝卜快跑（Robotaxi）遥遥率先：

2025 年 Q1，全无东说念主驾驶（车内莫得安全员）单量 310 万单、累计 1100 万单；

2025 年 Q2，全无东说念主驾驶单量 220 万单，累计 1300 万单；

2025 年 Q3，全无东说念主驾驶单量 310 万单，累计 1700 万单；

2025 年 Q4，全无东说念主驾驶单量 340 万单，累计 2000 万单；

截止 2026 年 2 月，萝卜快跑车队累计智驾里程越过 3 亿公里，其中 1.9 亿公里为全无东说念主驾驶。

百度无东说念主出租车顶层假想想路正确——洞开的轻金钱花式。

2025 年 7 月，与优步结成策略合作伙伴，旨在将无东说念主驾驶管事推向海外市集；8 月与 Lyft.Inc. 修复策略合作，辩论市集为欧洲，着手在德国、英国落地。

百度出时间，优步或其他网约车平台出钱买车、运营。在中国，从滴滴到各地出租车治理部门都不错成为百度无东说念主出租车的合作伙伴。

比较之下，特斯拉无东说念主出租车业务还在重金钱与轻金钱间扭捏。

所谓重金钱等于我方造车、卖给我方运营；所谓轻金钱，等于忽悠好意思国中产花几万好意思元买车，我方吃饭、睡眠、上班，车开出去拉活赢利。

且不说好意思国中产能否拿出几万好意思元闲钱，运营才气是王人备莫得的（不像优步、滴滴）。特斯拉还要担起运营重任（特地于运营一个网约车平台，加一个稀奇十万加盟商的连锁机构 ）。

即使特斯拉无东说念主出租车成征象了，用廉价卷死了传统出租车。然后呢？卷死我方？特斯拉只想多卖车，买了车的中产不想让车闲着 ……

总之，特斯拉无东说念主出租车时间上还停留在小限制测试阶段，营业花式根底没想了了，但估值一经越过 1500 亿好意思元。

昆仑芯

2026 年 1 月 1 日，昆仑芯以掩盖神志向港交所提交上市肯求（A1 表格）。

2024 年，昆仑芯营收 20 亿，AI 芯片（GPU）出货 6.9 万片，位各国产第二，远超寒武纪（2.6 万片）和沐曦 ( 2.4 万片 ) ，仅次于华为昇腾（64 万片）。

据高盛展望，昆仑芯 2025 年、2026 年营收分别为 35 亿、65 亿。花旗分析师以致给出 2026 年营收 132 亿的乐不雅展望。

百度的 AI 布局可轮廓为"芯 - 云 - 模 - 用"一体化。团结四个层面——芯片层（昆仑芯）、框架层（飞浆）、模子层（文心大模子）、诈欺层（繁多智能体及各种产物）。全栈布局从芯片到诈欺层层买通，各层相互协调而不是各利己战。拿芯片与英伟达比，虽然显得"经常"，但最终在诈欺层赢得的服从完全有可能胜出。华为、阿里、字节殊途同归地接收通常布局。畴前，这四家顶尖公司都有可能成为全球 AI 霸主。

截止 2025 年 12 月 31 日，百度净金钱 414.3 亿好意思元，账面现款及短期投资（债券、高兴等低风险、高流动金钱）165 亿好意思元；最新市值 428 亿好意思元，市净率仅 1.1 倍（特斯拉市净率 18.4）。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议！

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